鐵路運行安全檢測系統(tǒng)業(yè)務(wù)是公司主要收入利潤來源。康拓紅外 2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 2.95 億元，同比增加 3.98%，歸母凈利潤為 0.72 億元，同比增加 6.33%。綜合毛利率為 41.19%。從營收結(jié)構(gòu)看，鐵路運行安全檢測系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 2.37 億元，占公司營業(yè)總收入的 80%，毛利率為 46.83%，高于公司綜合毛利率；智能倉儲系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 0.57 億元，毛利率為17.31%。2018 年康拓紅外前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1.62 億元，同比增加11.00%，歸母凈利潤為 0.43 億元，同比增加 3.67%。

中國“十三五”期間鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模穩(wěn)定。2017 年全國鐵路行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成 8010 億元，其中國家鐵路完成 7606 億元，投產(chǎn)新線 3038 公里。2018 年全國鐵路固定資產(chǎn)投資安排 7320 億元，其中國家鐵路 7020 億元。鐵路營業(yè)里程增加及車輛運行速度提升對鐵路運行安全提出更高要求，這為鐵路安全檢測和維修行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造機遇。

主營產(chǎn)品市場地位穩(wěn)固，不斷開發(fā)新產(chǎn)品拓展新市場。康拓紅外紅外線產(chǎn)品拓展地方鐵路和大型企業(yè)單位市場；圖像產(chǎn)品在保持市場份額基礎(chǔ)上加大新產(chǎn)品推廣力度；聲學(xué)及信息化產(chǎn)品繼續(xù)拓展市場。在智能裝備領(lǐng)域，公司確立智能倉儲與立體停車雙線發(fā)展路線，除鐵路機車車輛檢修自動化產(chǎn)品外，還研發(fā)城市交通智能自動化立體停車系統(tǒng)產(chǎn)品。

重大資產(chǎn)重組，擬臵入優(yōu)質(zhì)智能裝備制造類資產(chǎn)。康拓紅外披露重大資產(chǎn)重組并募集配套資金預(yù)案，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購航天五院 502 所全資子公司軒宇空間和軒宇智能 100%股權(quán)，交易價格為 9.68 億元，同時募集配套資金不超過7.94億元，用于支付交易對價及中介費用和投資相關(guān)項目，其中康拓紅外關(guān)聯(lián)方航天投資認購募集資金不超過 2 億元。重組完成后，康拓紅外主營業(yè)務(wù)將增加智能測試與仿真系統(tǒng)等智能裝備業(yè)務(wù)。

盈利預(yù)測與投資建議。由于重大資產(chǎn)重組尚未完成，暫不考慮其對公司業(yè)績和股本的影響，預(yù)計康拓紅外 2018 年至 2020 年 EPS 分別為 0.15 元/股、0.16 元/股和 0.18 元/股。考慮到康拓紅外作為智能裝備平臺的產(chǎn)業(yè)定位并結(jié)合可比公司估值水平，我們給予公司 2018 年 50 倍-55 倍 PE 估值，對應(yīng)合理價值區(qū)間為 7.50 元-8.25 元，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。